转债凭什么赢？

市场概览

本周市场又是大跌创新低。上证指数年内最低下跌到3053点，创年内新低，收盘也抹去了所有涨幅， 还下跌0.82% 。

正如同日发布的《 大盘创新低，转债如何？ 》所述，各大指数收益 为负值时 ，转债却很坚挺，中证转债收益率为 正值2.73% 。

(资料图片)

转债跑赢市场，这是为什么呢？

转债凭什么赢？

很多网友会说，因为转债保本。这个答案无疑是正确。那么，另一个问题就来了， 转债有溢价，而且还不低，凭什么跑赢市场？

这个问题就不是那么容易回答了。我们先来看高、中、低位转债特征图。高位转债指的是转股价值在140元附近的转债，中位转债指的是100元附近的转债，低位转债指的是60元附近的转债。

分别对应的是 临近强赎的转债 、 刚发行的转债 和 正股大跌后的转债 。

附近的含义是正负5元范围内。统计时要避免妖债影响。

注：妖债是指转债价高于赎回条件价10元以上（多数是140元），转股溢价率超过40%以上的转债。

按照上述定义，我们就可以得到下图。

从上图可以看出：转股价值在60附近的转债，由于转债的保底作用，平均价格为110.8元，平均溢价率为84.6%；

转股价值在100附近的转债，由于转债看涨期权作用，平均价格为123.2元，平均溢价率为24%；

转股价值在140附近的转债，在转债赎回压力下，平均价格为154.9元，平均溢价率下降到12.6%。

由此推算，假如投资者以123.2元持有100元转股价值的转债，当正股上涨40%，转债价值上涨到140元，转债价上涨到154.9元，转债收益率为26%；当正股下跌40%，转股价值下跌到60元，转债价格下跌到110.8元，转债收益率为-10%。

也就是说，在正股对称 上涨或下跌40%时 ，转债不对称地 上涨26%、下跌10% 。

转债独有的这种不对称风险和收益特征，使得 转债收益大于风险，在熊市和震荡市中能跑赢市场 。这就是转债能赢市场的原因。

实例

如果说上述的理论很抽象的话，那么我们以今年年初中位转债为实例，统计他们的收益率作为参考。

排除妖债，年初总共有 59只转债 属于中位转债，它们的收益率统计为下表。

这59只转债中，有 正邦转债、百达转债、三花转债、嵘泰转债 退市，统计收益时，按退市收盘价和退市前近期高价的平均价作为投资者卖出价计算。

统计结果表明，转债平均收益为 2.97% ，正股平均收益为 -2.16% ，平均转债超额收益为 5.12% 。

其中， 震安转债 超额收益最大，来源于正股下跌，转债抗跌的保本特性； 正邦转债 的超额收益来源于年内2次转股价下修； 嵘泰转债 强赎，溢价率归零，超额收益最小。

总结

上图中正股和转债涨幅超过10%的收益率用蓝色表示，低于-10%的收益率用黄色表示。很明显，正股的黄色数量远大于转债的黄色，正股的蓝色数量稍大于转债的蓝色。

这说明，虽然转债投资者持有转债有溢价，但通过让渡部分上涨收益，获得波动幅度更小的稳健收益， 总体收益率超过正股 。

当然，在转债投资者在持有转债期间，利用转债的不对称风险和收益特征，通过量化智能网格交易平滑波动， 提升超额收益，效果更佳 。

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